Deixem o mercado de obrigações falar!

O LENDÁRIO INVESTIDOR STANLEY DRUCKENMILLER ACABOU DE ESCREVER UM ARTIGO DE OPINIÃO PARA O WSJ SOBRE AS YIELDS DAS OBRIGAÇÕES.

Ele não está nada satisfeito com o que o Tesouro dos EUA está a fazer, considera que se trata, na prática, de um artifício, e defende que o mercado obrigacionista deve determinar livremente para onde as yields devem ir. Resumo do seu op-ed:

• A decisão do Tesouro de duplicar as recompras de obrigações de longo prazo, de 2 mil milhões para pelo menos 4 mil milhões de dólares por operação, não parece gestão de liquidez mas sim mais uma tentativa de empurrar as yields de longo prazo para baixo, depois de a yield a 30 anos ter atingido um máximo de 19 anos.
• Não há qualquer falha clara de mercado que justificasse uma intervenção. Os leilões estão a funcionar normalmente, a volatilidade está contida e a negociação decorre de forma ordeira. Com a inflação ainda acima da meta, o desemprego próximo do pleno emprego, défices na ordem dos 6% do PIB e uma dívida acima dos 40 biliões de dólares, as yields mais elevadas podem ser vistas como o mercado a avaliar corretamente o risco fiscal.
• Suprimir essas yields arrisca enfraquecer uma das poucas formas de disciplina fiscal que ainda restam sobre Washington. Custos de financiamento mais baixos reduzem a pressão para lidar com os défices como a despesa em prestações sociais e com a trajetória global da dívida.
• Ao comprar obrigações do Tesouro de longa duração financiando essas compras com bilhetes do Tesouro de curto prazo, remove-se, na prática, o risco de duração do mercado, aproximando isto de uma pequena forma de flexibilização quantitativa conduzida pelo Tesouro, e não pela Reserva Federal. A preocupação é que, assim que o mercado passar a acreditar que as autoridades estão a defender um determinado nível de yield, poderá começar a testar repetidamente esse compromisso.
• A melhor solução é deixar que o mercado obrigacionista fixe o preço do endividamento do governo e resolver diretamente o problema fiscal subjacente: reduzir o défice primário, reformar as prestações sociais de forma gradual e gerir a dívida de modo mais responsável. As ferramentas de liquidez podem adiar um problema fiscal, mas não o conseguem resolver.
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Estas yields estão a tornar-se um problema. Quando alguém como o Drucks se sente obrigado a escrever um op-ed, sabemos que algo está errado . Ou se corta na despesa e se põe a política fiscal em ordem (nenhum partido o fará), ou se termina a guerra com o Irão para fazer baixar as yields. Se não se fizer nenhuma das duas coisas, este problema não vai desaparecer.